境外投资-未来机构投资者将逐步占据A股市场的“主场

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【娄艺潇新恋情】

點評外管局取消QFII/RQFII額度限制

(1)由於各種審批約束條件的限制,當前QFII/RQFII額度使用率有限,遠未達到總額度的限制。截至今年8月底,共計292家合格境外投資者獲批1113.8億美元的QFII投資額度,較3000億美元的總額度使用率僅為37.1%;而RQFII總額度為1.99萬億元,共計222家境外機構獲批6933.0億元人民幣投資額度,RQFII總額度使用率僅為34.8%;

但是,取消QFII/RQFII額度限制之後,有助於提高外資配置A股的便利性,有利於境外機構投資者更加便利地投資A股市場,顯示了中國資本市場對外開放的態度,對於市場情緒有非常重要的提振意義。

並且,9月9日至10日,證監會召開全面深化資本市場改革工作座談會,提出全面深化資本市場改革的重點任務,主要包括“推動更多中長期資金入市”、“加快資本市場高水平開放”等多個方面,標志著資本市場改革的步伐明顯提速,改革的深度和廣度不斷拓展,預期未來相關改革舉措仍會持續出台。

1、取消QFII額度限制,資本市場對外開放邁出重要一步,預期未來資本市場改革還將提速

我們認為,隨著資本市場“對內改革+對外開放”舉措不斷推出,未來機構投資者將逐步占據A股市場的“主場”。

而從中長期來看,外資增配A股將是不變的趨勢。一方面,國內資本市場對於外資具有較強的吸引力:1)從中國經濟基本面來說,當前中國經濟雖然存在著較大的下行壓力,但是隨著一系列逆周期調控政策的出台,中國完成全年經濟增速6.0%-6.5%目標應該問題不大。橫向來看,中國仍然是全球經濟增速最快的國家之一;2)從股票市場來說,當前A股市場整體估值僅為17.6倍,處於50%分位數以下;而相對其他國家而言,A股的估值水平也不高,所以A股對於外資仍然具有較強的吸引力;3)從債券市場而言,當前中美10年期國債收益率利差已經超過150bp,創2015年年初以來的新高,所以,中國債券市場對於外資的吸引力也非常明顯。

另一方面,和其他資本市場相比,外資在中國資本市場所占的比重仍然較低,未來還有空間。當前,外資持有A股市值約為1.65萬億元,占A股總市值的2.8%;相比韓國(外資持股占比約35.7%)、日本(外資持股占比約32.6%)、美國(外資持股占比約14.9%),A股市場未來外資持股占比仍有提升空間。

短期來看,取消QFII/RQFII的投資額度限制,對於外資流入的刺激作用相對有限。主要原因在於:

除此之外,昨日證監會發佈資本市場改革“12條”,強調要“推動更多中長期資金入市”“推動放寬各類中長期資金入市比例和範圍”,預期未來引導境內機構投資者入市的舉措將持續出台;疊加取消QFII/RQFII投資額度限制等金融對外開放舉措加速出台,未來機構投資者比重將持續提升。根據中金公司測算,截至2018年末,各類機構投資者持股占A股流通市值的比重已經提升至47.5%,其中外資占比約為6.7%;私募基金占比約9.2%;公募基金約6.3%(公募基金測算口徑不包括保險、社保基金、保險等賬戶部分,因此存在低估的可能)。

點評:9月10日,外管局取消QFII/RQFII的投資額度限制。我們認為,短期來看,由於當前QFII/RQFII額度使用率有限,取消合格投資者的投資額度限制,其信號意義大於對外資流入的刺激作用,但對於市場情緒具有提振作用;中長期來看,取消QFII/RQFII的投資額度限制,有助於提升外資配置A股的便利性,預期未來外資將進一步增配中國資本市場。

事件:9月10日,經國務院批准,國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度限制。

4、未來機構投資者的比重將提升,未來機構將逐步占據A股市場的“主場”

3、中長期來看,外資增配A股將是不變的趨勢

根據公告,此次改革主要包括兩方面的內容:(1)取消QFII/RQFII的投資額度限制;(2)取消RQFII試點國家和地區的限制。今年年初,外管局曾將QFII的總額度從1500億美元提升至3000億美元;而此次更進一步取消QFII/RQFII的投資額度限制,資本市場對外開放邁出重要一步。外管局工作人員在答記者問時也表示,隨著A股納入MSCI、富時羅素、標普道瓊斯以及巴克萊等國際主流指數並穩步提高納入權重,境外投資者對我國金融市場的投資需求相應增加,因此,外管局決定全面取消合格境外投資者的投資額度限制。

(2)隨著互聯互通機制逐漸成熟(滬港通、深港通以及滬倫通等),對QFII/RQFII具有明顯的替代作用。相比QFII/RQFII,互聯互通機制有幾方面的優勢:第一、陸股通等互聯互通機制在投資範圍上與QFII/RQFII相似,基本都已涵蓋A股的核心標的,完全能夠滿足外資的投資需求;第二、互聯互通機制適用範圍更廣,通過陸股通投資A股沒有準入門檻的限制,既可以是機構投資者,也可以是個人投資者;而QFII/RQFII只有資產規模達到一定條件的機構投資者能夠參與;第三、陸股通目前有每日520億元的額度上限,但是實踐中幾乎不可能構成交易的限制;第四、相比QFII/RQFII,陸股通交易機制更加靈活便利。因此,在陸股通正式開通之後,外資普遍轉向通過陸股通投資A股,截至今年6月,陸股通持股總市值為1.04萬億元,占外資持有A股總市值的63.1%;而QFII/RQFII持股總市值為6078.8億元,占外資持有A股總市值的36.9%。

2、短期來看,政策對於外資流入的刺激有限,但對於市場情緒會有一定的提振